主題：ETF再創(chuàng)紀(jì)錄！年內(nèi)凈流入超萬億 下個(gè)20年“風(fēng)口”在哪里？



券商中國

在中證A500ETF的火熱發(fā)行中，ETF數(shù)量一舉突破“千只”關(guān)口。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月18日全市場ETF數(shù)量達(dá)到1011只，總規(guī)模突破3.6萬億元，其中有80.32%的規(guī)模為股票型ETF。截至目前，有54家機(jī)構(gòu)發(fā)行ETF，其中12家管理規(guī)模超過千億元，合計(jì)規(guī)模達(dá)3.11萬億元，占比高達(dá)85.91%。

國內(nèi)ETF起步于2004年，實(shí)現(xiàn)第一個(gè)萬億元用了16年，第二個(gè)萬億元和第三個(gè)萬億元分別只用了3年和10個(gè)月。其中2021年末至2023年末，兩年間股票ETF規(guī)模復(fù)合增速達(dá)28%，2024年以來ETF累計(jì)凈流入資金規(guī)模達(dá)到了1.15萬億元，成為各大資金借道入市的重要工具載體。但從投資者行為來看，當(dāng)前指數(shù)基金面臨著持有時(shí)間短、基金資產(chǎn)管理難題等問題。樣本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，超八成投資者持有指數(shù)基金時(shí)長在1年以內(nèi)，場內(nèi)投資者更傾向持有1—3個(gè)月。

基金人士分析稱，ETF在中國已經(jīng)從相對粗放的發(fā)展階段進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展階段，隨著ETF市場產(chǎn)品飽和度進(jìn)一步提升，基金公司的差異化可能更多體現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的數(shù)量和特色，“投顧+ETF”的生態(tài)模式更值得關(guān)注。

12家公司ETF規(guī)模占比超85%

數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日ETF數(shù)量達(dá)到1011只，以交易場所為統(tǒng)計(jì)口徑，上交所和深交所的ETF數(shù)量分別為594只和417只，占比分別為58.75%和41.25%；份額分別為1.80萬億份和7166.19億份，占比71.52%和28.48%；規(guī)模分別為2.68萬億元和9314.11億元，占比分別為74.24%和25.76%。

從產(chǎn)品分類來看，股票型ETF依然占據(jù)大頭。截至11月18日，1011只ETF中有812只為股票型產(chǎn)品，占比達(dá)80.32%；規(guī)模2.84萬億元，占比78.49%。其次是跨境ETF，135只產(chǎn)品的數(shù)量占比13.35%，3991.07億元的規(guī)模占比11.04%。更具體看，812只股票型ETF中有423只為主題指數(shù)ETF，占比41.84%。但在規(guī)模占比上，具有絕對優(yōu)勢的是規(guī)模指數(shù)ETF，249只ETF的總規(guī)模高達(dá)2.14萬億元，在全市場ETF規(guī)模中占比接近60%。

這其中，有7只寬基ETF的單只規(guī)模超過千億元，分別為華泰柏瑞滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF、華夏滬深300ETF、華夏上證50ETF、嘉實(shí)滬深300ETF、南方中證500ETF、華夏科創(chuàng)50ETF。此外，還有19只規(guī)模指數(shù)ETF的規(guī)模在百億元以上，既有富國基金、招商基金、摩根基金、南方基金近日成立的中證A500ETF，也有華安基金旗下的上證180ETF、工銀瑞信基金旗下的科創(chuàng)ETF等。

這些單只大規(guī)模ETF，是各家基金公司ETF格局的一個(gè)折射。截至目前，全市場共有54家機(jī)構(gòu)發(fā)行ETF，其中有12家公司的規(guī)模超過千億，合計(jì)規(guī)模就達(dá)到了3.11萬億元，在3.62萬億元的總規(guī)模中占比高達(dá)85.91%。此外，有23家公司的ETF規(guī)模不足10億元。

其中，華夏基金目前的ETF規(guī)模約為6714.43億元，位居全市場第一。排名第二的是易方達(dá)基金，其ETF規(guī)模約為5957.67億元，與華夏基金差距縮小到了800億元之內(nèi)。此外，華泰柏瑞基金的ETF規(guī)模為4643.91億元，排名第三，其中僅華泰柏瑞滬深300ETF的規(guī)模就有3758.72億元。



第三個(gè)“萬億”只用了10個(gè)月

ETF是國務(wù)院特批的基金，國內(nèi)第一只ETF于2004年面世。按照當(dāng)時(shí)的基金監(jiān)管程序，《證券法》和《基金法》中都找不到ETF推出的依據(jù)，直到國務(wù)院正式同意ETF作為“另行規(guī)定”的基金品種，證監(jiān)會(huì)才依據(jù)國務(wù)院意見正式批復(fù)上交所推出ETF，ETF的開發(fā)才取得法律依據(jù)。

從第一只產(chǎn)品上證50ETF到當(dāng)下如火如荼的中證A500ETF，20年間ETF已發(fā)展成為品類極大豐富、流動(dòng)性持續(xù)提高、配置效率持續(xù)向好的一類公募產(chǎn)品。20年間，ETF聯(lián)接基金、跨市場ETF、跨境ETF、債券ETF、商品ETF、指數(shù)增強(qiáng)ETF相繼落地，ETF產(chǎn)品創(chuàng)新源源不斷，產(chǎn)品譜系日益完整。ETF納入融資融券、ETF期權(quán)上市、中日ETF互通開通，ETF正式納入互聯(lián)互通……ETF配套機(jī)制日益完善，具備了更多樣的組合策略、更大的應(yīng)用空間。

即便放眼全球，中國ETF的發(fā)展同樣毫不遜色。根據(jù)華夏基金統(tǒng)計(jì)，近20年全球ETF規(guī)模年均復(fù)合增長率達(dá)22.16%，產(chǎn)品數(shù)量連續(xù)20年保持正增長。中國市場，ETF規(guī)模實(shí)現(xiàn)第一個(gè)萬億元用了16年，第二個(gè)萬億元和第三個(gè)萬億元的時(shí)間在逐步縮短，分別為3年和10個(gè)月。其中，從2021年末至2023年末，境內(nèi)股票ETF規(guī)模兩年復(fù)合增速達(dá)28%，遠(yuǎn)超同期公募基金市場4.02%的規(guī)模增速。

2024年以來，ETF發(fā)展的最大特點(diǎn)，是股票ETF成為各大資金借道入市的重要工具載體。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月18日，今年以來共有500多只ETF實(shí)現(xiàn)資金凈流入，累計(jì)凈流入資金規(guī)模達(dá)到了1.15萬億元。其中，有18只ETF的年內(nèi)凈流入超過百億元。華泰柏瑞滬深300ETF和華夏滬深300ETF均獲得了逾千億元凈流入，分別為1876.10億元和1005.27億元，嘉實(shí)滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF和華夏上證50ETF的年內(nèi)凈流入，均超過500億元。

根據(jù)鵬華基金量化及衍生品投資部總經(jīng)理蘇俊杰觀察，長線資金持續(xù)入場是2024年以來ETF規(guī)模迅猛增長的原因之一。今年以來，為維護(hù)資本市場的穩(wěn)定，中央?yún)R金頻頻出手購買寬基ETF。此外，蘇俊杰表示，ETF還滿足了機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置訴求。對保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者而言，近幾年市場利率不斷下行，資產(chǎn)端的壓力比較大，所以要加大對權(quán)益類產(chǎn)品的資產(chǎn)配置。ETF具有分散投資、被動(dòng)管理、透明度高及低成本等特點(diǎn)，契合機(jī)構(gòu)投資者的配置訴求。

在蘇俊杰看來，當(dāng)前市場的一個(gè)明顯特征是增量資金以ETF的形式參與市場，由此形成了對部分行業(yè)和板塊的定價(jià)權(quán)。未來，隨著ETF占比的進(jìn)一步提升，ETF成為投資者入市的主要方式后，指數(shù)將越來越難以戰(zhàn)勝，市場優(yōu)勝劣汰的機(jī)制將更加有效，業(yè)績優(yōu)異、受市場認(rèn)可而被納入指數(shù)的成份股將享有更高的估值和流動(dòng)性溢價(jià)，由此形成良性循環(huán)。

擇時(shí)與擇基是主要投資障礙

實(shí)際上，ETF20年間的蓬勃發(fā)展，既離不開產(chǎn)品供給端的品類和機(jī)制創(chuàng)新，同樣離不開需求端的投資者認(rèn)可度提升。根據(jù)華夏基金統(tǒng)計(jì)，截至目前國內(nèi)ETF投資者的數(shù)量近千萬戶。隨著投資者數(shù)量和類型持續(xù)豐富，他們在指數(shù)方面投資行為畫像也逐漸清晰。華夏基金近日發(fā)布的《ETF20周年指數(shù)基金投資者洞察報(bào)告》（下稱《報(bào)告》），對此進(jìn)行了全方位描述。

《報(bào)告》選取華夏基金指數(shù)產(chǎn)品的個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶，指數(shù)產(chǎn)品包括場內(nèi)產(chǎn)品88只，場外產(chǎn)品77只，提取2019—2024年的客戶持倉、交易、盈虧等數(shù)據(jù)，覆蓋歷史持倉客戶約3000萬人。結(jié)果顯示，個(gè)人指數(shù)基金投資者以26—40歲、本科學(xué)歷為主，家庭年收入集中在15—80萬區(qū)間，大多擁有3—10年的投資經(jīng)驗(yàn)。41—50歲的投資者投資指數(shù)基金的意愿更強(qiáng)；收入規(guī)模越高，在投資中越依賴指數(shù)基金。

進(jìn)一步看，《報(bào)告》顯示，個(gè)人投資者挑選ETF時(shí)會(huì)重點(diǎn)考慮ETF對應(yīng)指數(shù)的成長性和基金公司綜合實(shí)力，機(jī)構(gòu)投資者挑選ETF時(shí)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注指數(shù)成份股是否匹配投資目標(biāo)以及ETF的流動(dòng)性、規(guī)模及費(fèi)率等因素。超八成投資者持有指數(shù)基金時(shí)長在1年以內(nèi)，場內(nèi)投資者更傾向持有1-3個(gè)月。大部分場內(nèi)投資者能夠容忍30%以下的虧損；36%的投資者虧損后傾向于先觀望后做決定。超六成個(gè)人投資者面臨基金資產(chǎn)管理難題；機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注部分基金流動(dòng)性不足的問題。

針對這些行為描述，《報(bào)告》將其概括為五大方面：一是ETF投資者更傾向低買高賣，行為相對理性。二是擇時(shí)與擇基是投資者參與指數(shù)基金的主要障礙。三是服務(wù)及時(shí)性與個(gè)性化成為ETF投資者的重要訴求。四是投資者希望提高投顧服務(wù)的透明度與多樣性。五是機(jī)構(gòu)投資者期待加強(qiáng)投教宣傳、完善風(fēng)險(xiǎn)管理、加大創(chuàng)新力度。

“投顧+ETF”生態(tài)模式更值得關(guān)注

從券商中國記者長期跟蹤觀察來看，基金公司對ETF未來發(fā)展趨勢持有樂觀態(tài)度。但他們也看到，ETF是一個(gè)先發(fā)優(yōu)勢明顯、依賴成本投入和渠道資源等條件的領(lǐng)域。在同質(zhì)化背景下，如何走出差異化路徑，是各家基金公司要思考的問題。

易方達(dá)基金指數(shù)投資部總經(jīng)理林偉斌此前公開表示，基金管理人須加強(qiáng)精細(xì)化管理，在嚴(yán)格控制跟蹤誤差和偏離度的基礎(chǔ)上有效控制管理成本，這將促使基金公司更加聚焦提升核心能力、拓寬業(yè)務(wù)模式、鍛造競爭優(yōu)勢。

華安基金總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān)許之彥表示，ETF發(fā)展最重要的工作就是對大類資產(chǎn)配置和行業(yè)配置作出判斷，做好ETF的投顧式服務(wù)，這是他們連接財(cái)富端的重要抓手。他表示，資產(chǎn)配置就像搭積木，需要足夠豐富的積木，這樣才能搭得好看、搭得牢固，而近年來ETF的爆發(fā)式增長為“搭積木”提供了基礎(chǔ)和條件。

具體地，林偉斌給出幾方面建議：一是加強(qiáng)產(chǎn)品的前瞻性研究和創(chuàng)新性布局，構(gòu)建有長期生命力的產(chǎn)品體系。二是在平穩(wěn)運(yùn)作的基礎(chǔ)上，提升投資管理效率，推動(dòng)前沿?cái)?shù)字化技術(shù)在ETF業(yè)務(wù)中的應(yīng)用，保障ETF產(chǎn)品安全、高效、低成本運(yùn)作，為投資者提供長期低成本的投資工具。三是加強(qiáng)投資者服務(wù)，建立一系列解決方案，努力改善投資者體驗(yàn)。四是在衍生品體系建設(shè)、擴(kuò)大投顧等業(yè)務(wù)應(yīng)用、吸引海外投資者等方面不斷探索，形成更加完善、更加健康的ETF生態(tài)。

華夏基金總經(jīng)理李一梅表示，ETF在中國已經(jīng)從相對粗放的發(fā)展階段進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展階段，隨著ETF市場產(chǎn)品飽和度進(jìn)一步提升，主要市場參與者產(chǎn)品布局的“硬件”相差并沒有那么大，基金公司的差異化可能更多體現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的數(shù)量和特色，以及服務(wù)能力的“軟件”方面。

李一梅表示，雖然ETF市場在過去20年獲得了高速發(fā)展，但ETF的組合價(jià)值卻沒有得到很好的發(fā)揮。在我國ETF參與者增加、個(gè)人養(yǎng)老推進(jìn)、投顧等機(jī)構(gòu)對ETF關(guān)注度不斷提升后，ETF的組合化具備相當(dāng)?shù)膽?yīng)用空間。未來ETF的焦點(diǎn)不僅僅是單品的“作戰(zhàn)”，更重要的是如何推出更好的ETF解決方案，幫助投資者配置好各類ETF，提升使用ETF工具的投資獲得感。

此外，李一梅認(rèn)為，基金公司應(yīng)跳出以單個(gè)產(chǎn)品為單位的銷售模式，改為以組合或策略為單位的服務(wù)模式，打造一個(gè)個(gè)多“兵種”協(xié)同的“合成營”，打造基于不同場景的ETF投資解決方案。這其中，“投顧+ETF”的生態(tài)模式更值得關(guān)注。從境外成熟市場經(jīng)驗(yàn)看，“投顧+ETF”已成為財(cái)富管理的主流模式。當(dāng)下已有越來越多的基金投顧組合開始重視場外ETF聯(lián)接基金的配置。未來ETF生態(tài)圈中的參與者數(shù)量會(huì)越來越多，甚至可能出現(xiàn)新的角色，帶來更多資源稟賦，新的合作模式也有望誕生，帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

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